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银行业:高分红 低估值 防御性强竞猜足球开奖

时间:2019-01-17 08:14来源:备案域名 作者:5A域名网 点击:
在宏观经济不确定性增加的情况下,投资人更偏好防御性行业。目前包括消费在内的行业都被大家看作是防御性行业,但是实际上看这些行业并不具有真正的抗周期特性。从国外市场

在宏观经济不确定性增加的情况下,投资人更偏好防御性行业。目前包括消费在内的行业都被大家看作是防御性行业,但是实际上看这些行业并不具有真正的抗周期特性。从国外市场上看,具有较高并且稳定分红的行业才是真正的抵抗周期的波动,而银行股本身就具有这样的特性。

宏观经济的不确定性逐步增强

近期通胀下行态势基本确立,增长继续放缓。受欧债危机的影响,明年的外部需求不容乐观,内需方面受房地产的拖累,固定资产投资增长下降是大概率事件,宏观经济的不确定性逐步增强。

2011年3季度GDP增速9.1%,较二季度继续回落,预计4季度GDP同比增幅可能回落至8.8%左右,全年增长9.3%。2012年一季度增长继续回落至8.7%水平,全年增长8.4%,消费和投资各贡献50%的经济增长。

2011年前3季度CPI同比涨幅5.7%,预计,4季度物价上涨压力将有所缓解,全年CPI水平回落到5.5%。2012年一季度价格依然在4%左右运行,翘尾因素从二季度开始减弱,短期通胀压力降低,将逐步回落到3%以下,全年预计在3.2%左右。不过,随着中国城市化率的提高,人口迁移的效率在降低,增长的货币化现象突现,即,当实际增长速度超过潜在增长率时,通货膨胀率就会上升。而且,在中国完成产业结构的转型前,这种通胀压力将长期存在。

高分红、低估值的防御品种

相比于2008、2009年,2010年上市银行的分红率较低,在35-40%水平,但由于估值较低,上市国有银行的股息率已经超过4%,其中建设银行的股息率4.34%,中国银行股息率4.26%,工商银行股息率4.07%,均已超过一年期定期存款利率。

如果考虑到2011年每股收益的预期增长,建设银行、中国银行和工商银行的股息率将分别达到5.02%、5.27%和4.94%。剔除分红率差异后,当前股息率处于历史最高水平。

由于明年经济增速放缓,而货币政策适度宽松,但是信贷偏紧的局面仍然无法完全改善。我们预计2012年银行业的不良率会温和上升,幅度在10bp。

敏感性分析发现,假设2012年工商银行的不良率上升到1%,净息差2.61%,按照2010年的分红率计算,股息率为5.76%;不良率上升到1.1%,股息率为5.44%。假设2012年建设银行的不良率上升到1.1%,净息差2.67%,按照2010年的分红率计算,股息率为5.53%;不良率上升到1.2%,股息率为5.17%。

目前银行股的平均市场估价在1.32倍PB。对比其它各行业的估值水平,银行业的估值最低。从国际估值水平看,银行及保险的估值水平基本与国际接轨,其他各行业的估值水平和国际估值水平仍有一定的差距。

目前银行股的平均市场估价在1.32倍PB,其中大银行的估价高于中小银行估价,与国外银行业大银行比中小银行享有更高的估值溢价相一致。

对比美国银行业的历史估值,在金融海啸冲击前10年,美国大型银行的有形净资产回报率均值在23%左右,行业平均为17.6%,与国内上市银行目前的平均水平相当;考虑金融海啸冲击后,1997年-2010年美国银行业平均的有形净资产回报率降到了14.2%,大型银行的平均回报率降到15%-20%,接近国内上市银行当前水平。综上,国际银行业长期的有形净资产的回报率维持在15%-20%水平。

过去20年国际大型银行的平均市净率在1.0-1.5倍之间,剔除无形资产后市值与有形净资产之比在1.8-2.0倍水平。而当前我国上市银行平均ROE(剔除商誉)为17.3%,合理市净率1.80倍,考虑到非利息收益上升的正面影响,以及信用成本和业务成本上升的负面影响,长期中ROE(剔除商誉)在14%-17%之间,对应行业平均市净率1.2-1.7倍。当前上市银行平均市净率1.32倍,处于合理估值底部。

当前股价下,2012年工商银行和建设银行的股息率仍将超过5%,显著高于一年期存款利率,与短期理财产品收益率相当。从估值角度看,银行业的整体估值不仅处于各行业最低水平、与国际估值水平相当,而且处于长期合理估值的底部。

在宏观经济不确定性增加的情况下,股票的防御性尤为重要。高分红低估值的银行股建议长期持有。

预计2012年行业盈利增速19%

预计2011年全年上市银行净利润同比增速28%,2012年银行业净利润同比增速将会达到18%-20%。而且,预计2012年银行累计利润增速将呈现前高后低的态势,一季度应该为利润增速的最高点。做出此判断的原因,一是净息差的高点出现在一季度;二是由于2011年一季度净利润基数相对其他季度较低。

通胀下行创造了政策放松的条件,而外汇占款减少对基础货币的供给力量减弱,使得存款准备金率有多次下调的可能。预计未来存款准备金率的逐步下调,有助于缓解流动性压力,因此2012年市场整体流动性较今年宽松,资金市场利率以及债券收益率将小幅下行。

(责任编辑:admin)
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