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2019年A股首个借壳大戏:阿里等21家资本入局,363亿元估值疑云3g

时间:2019-02-25 01:30来源:备案域名 作者:5A域名网 点击:
2019年A股首个借壳大戏:阿里等21家资本入局,363亿元估值疑云 -股票频道-和讯网

  原标题:2019年A股首个借壳大戏:阿里等21家资本入局,363亿元估值疑云

文 | 陶辉东

文 | 陶辉东

  来源 | 投中网

  高端家居的龙头,阿里巴巴战略投资,红杉资本、云锋基金等入股,居然之家2019年初启动的借壳上市,无可避免会被置于在聚光灯下。

  居然之家借壳的对象武汉中商(000785),是武汉市国资委的下属公司,一个难得的国企“干净壳”。在停牌前,武汉中商市值仅17亿元。武汉中商旗下的零售业务,虽然近年来在电商冲击下增长乏力但收入稳定,用其董事长郝健的话来说是:“不存在成为未来上市公司股东的包袱。我们自己求生存,小步走,应该没问题。”更重要的是,武汉中商的零售业务,与居然之家打造的新零售概念完全有可能完成整合。

  完全有IPO条件的情况下,居然之家选择了借壳,背后自然有其道理。实际上,这次借壳可以说几乎没有成本,并且不需要以13倍的低市盈率发行新股,可以说是一笔完美的交易。

  但如同A股上绝大部分的重组,这笔交易在估值上也引起了一些争议。按2019年1月23日公布的交易预案,居然之家的交易价格初步确定为363亿元至383亿元之间,此价格一出,很快得到深交所问询函的深切关注。在2月15日的资产重组媒体沟通会上,深交所中小投资者服务中心、各媒体也都把问题指向了估值。


  估值疑云

  红星美凯龙与居然之家的主营业务、市场地位都很相似。两家巨头双峰并峙,瓜分了全国的高端家居市场,素有“南红星北居然”之说。因此将红星美凯龙是居然之家最好的参照对象。

  这两家公司起步时间差不多,红星美凯龙2000年在上海设立首个品牌商场,居然之家1999年在北京开设了第一家店。不过在融资的推动下,红星美凯龙此后的发展要更为迅速。2008年,红星美凯龙获得了华平投资的5亿元,2010年、2012年获中信产业基金两轮注资,2015年香港上市,2018年A股上市。红星美凯龙已经牢牢占据高端家居市场第一。

  居然之家则在很长一段时间内安居于北京老大的位置,2015年之后才迅速加大扩张力度。

  2018年居然之家完成第一次外部融资,引进了阿里巴巴、泰康人寿、工商银行、云锋基金、红杉资本、博裕资本、九鼎投资、信中利等21家投资方,投后估值达363亿元。

  红星美凯龙目前在A股和港股上市,A股上目前的市值421亿元,港股则更低,仅为271亿港元。也就是说,按预定的交易价格,居然之家估值与红星美凯龙大体相当,但目前的居然之家的营收与利润依然与红星美凯龙有较大差距。


红星美凯龙与居然之家主要财务数据对比(国信证券研报)

红星美凯龙与居然之家主要财务数据对比(国信证券研报)

  2018年前三季度,红星美凯龙实现营业收入99.91亿元,实现净利润43.92亿元,实现扣非后归母净利润21.99亿元;而居然之家在2018年1至10月未经审计的经营情况为,实现营业收入70.02亿元,实现净利润16.49亿元,实现扣非后归母净利润16.24亿元。

  也就是说,红星美凯龙的营收大约是居然之家的1.5倍,利润大约是3倍,净资产大约为10倍。而从成长性来看,两者略有差距。从2015年到2017年,红星美凯龙营收约增长20%,居然之家则增长了25%。

居然之家与红星美凯龙估值对比(长江证券研报,1月24日)

居然之家与红星美凯龙估值对比(长江证券研报,1月24日)

  无论是以PE倍数还是PB倍数衡量,居然之家的估值水平都是红星美凯龙的两至三倍。这样的巨大差距,显然需要一个有说服力的解释。尤其是目前的A股正在经历密集的商誉减值暴雷,价格合不合理也就格外敏感。


  “我们不一样”

  在对深交所问询函的回复中,以及媒体沟通会上,居然之家方面均费了大量唇舌解释估值的问题。

  居然之家强调,这一估值参照了2018年3月阿里巴巴等投资方入股时的价格,不是凭空想出来的估值,而是“市场上投出来”的估值。该轮融资中,居然之家的投后估值达到363亿元,恰好是本次重组的估值下限。

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